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债券通开启:功能与市场前景

来源:南华财经    发布时间:2017-06-08 19:53

近日,中国人民银行和香港金融管理局发布联合公告,同意中国外汇交易中心等内地基础设施机构和香港交易及结算有限公司等香港基础设施机构开展香港与内地债券市场互联互通合作(以下简称“债券通”),债券通开通指日可待。

一、债券通为市场开放开启新篇章

债券通是境内债券市场乃至整个资本市场开放进程迈出的一大步。

目前我国境内债券市场规模位于世界前列。截至2017年4月,我国债券市场总托管余额为66.9万亿元,其中银行间债券市场托管余额为59.2万亿元,占债券市场总托管余额的88%。我国境内债券市场规模仅次于美国、日本,位列世界第三,并且债券市场产品序列完整、交易工具丰富。

虽然过去几年债券市场开放步伐不断加快,但是国际化程度仍远落后于世界平均水平。目前境内债券总托管量中仅有不到2%为境外投资者持有,远低于发达经济体超过20%的平均水平,也低于主要新兴市场经济体超过10%的平均水平。

目前,境外投资者参与境内债券市场,主要有三个渠道:一是通过三类境外机构(境外中央银行或货币当局,境外人民币业务清算行,跨境贸易人民币结算境外参加银行);二是通过获批的QFII;三是通过RQFII。

债券通开辟了第四条渠,顺应了我国稳妥推进资本和金融账户开放的战略步伐,是债市乃至整个资本市场开放进程中的新里程碑。

二、债券通有利于市场进一步完善

债券通有利于促进我国债券市场的进一步完善,提升债券市场服务实体经济的能效。相对香港市场,境内债券市场仍处于初级发展阶段,通过债券通,可以促使国内债券市场走向成熟。通过借鉴国际金融市场先进的监管规则,可促进国内债券市场基础设施建设进一步完善。

一是有利于化解债券市场分割、监管与标准不统一等问题。当前内地债券市场包括银行间债市和交易所债市。发改委审批企业债、证监会核准上市公司债、央行领导下的交易商协会注册核准中期票据和短期融资券等,多头监管造成监管套利和执法缺失,容易引发市场运行紊乱。债券通将加快债券市场的统一。

二是有利于我国债券市场评级市场建设与国际接轨。由于长久以来的刚性兑付问题,我国债券评级失真情况严重,整个债市风险定价机制不健全。债券通将促使国内评级体系与国际评级的接轨,提升评级结果的一致性、可比性,提升国内评级机构在国际市场中的地位和话语权。

三是有助于完善相关制度安排,提升债券市场基础设施建设水平。债券通有助于推动国内债券结算、清算效率迈向国际水平;加快包括法律、会计税收等方面的制度完善,为境外投资者营造一个更加便利的制度环境,同时也有力推动金融市场基础设施的互联互通和跨境合作。

三、债券通有望显著增加市场流动性

债券通有望增加境内债券市场的投资者数量,丰富市场投资者结构,提升债券市场的流动性。

一是债券通提升境外投资者参与内地银行间债券市场的便利度。债券通可以简化备案、开户、托管等手续;通过做市商交易模式,降低交易对手风险,提升交易的顺畅度。

二是随着离岸国债期货上市、在岸外汇衍生品市场开放等措施的推出,对冲品种日益丰富,可使海外投资者便利地、低成本地对相关风险进行有效对冲,减少扩大头寸的后顾之忧。

三是在全球资产低收益的背景下,国内债券相对较高的收益率和高于其他新兴经济体的评级,提升了境内债券市场对国际资本的吸引力。

四是人民币纳入SDR 将刺激外国央行和国际组织增持人民币储备资产,增加对人民币债券的配置需求。

五是日前国际三大主流债券指数将境内人民币债券纳入全球指数序列,将提升国际资本对人民币债券的配置需求。

四、债券通扩展人民币回流通道,有助于人民币国际化

继沪港通、深港通和RQFII后,债券通为境外人民币回流又增添了新渠道。由于债券市场规模更加庞大,因此债券通将成为完善人民币双向流通的更加重要的渠道。

当前人民币国际化正处于从结算货币向计价、交易和储备货币发展的关键阶段,债券通将助推人民币国际化,其重要作用体现在:一是将激活境外离岸人民币市场,推动人民币国际储备货币功能的提升,促进人民币国际化进程。

二是有助于提升在岸人民币价格对离岸价格的引导作用。国际市场加快将在岸人民币债券纳入国际债券指数,有利于提升人民币资产的配置需求,提升人民币资产的国际认可度。

三是将人民币债市纳入联通范围,能够提高境内企业和居民持有人民币资产的意愿,缓解资本外流的压力。

四是有利于吸引更多境外投资者前来投资,将有助于平衡我国跨境资本流动,减少外汇储备消耗,从而进一步为人民币汇率的稳定提供支撑。

五、“北向通”后,“南向通”也值得期待

债券通初期先只开通资金北上即“北向通”,待时机成熟后再鼓励资金南下即“南向通”。

目前,内地债券市场与国际市场之间存在着明显的成熟度差异,在美元加息周期内人民币仍存在贬值压力,在岸人民币资产的全球配置需求强烈,因此债券“北向通”后,“南向通”也值得期待。

以债券通为契机,随着资本项目逐步放开,居民日益强烈的全球化多元类别、多元地域均衡配置的需求将更易得到满足。随着海外人民币资金池的扩大,很多中国企业的海外债券被赋予过高的风险溢价,存在投资或套利的空间。可通过远期汇率等风险锁定,有序配置海外债券和对冲基金、共同基金、私募股权基金等投资组合。

六、债券通将提升资本的互联互通,巩固香港国际金融中心地位

香港是全球著名的国际金融中心和最大的离岸人民币中心。选择从香港市场开始开放境内债券市场,可以为开拓更广阔的国际市场积累经验。

一是依托香港良好的金融基础设施,债券通将强化香港的离岸人民币交汇中心功能,进一步巩固香港作为连通内地市场和国际市场门户的优势地位,显著提升内地、香港、境外资本的互联互通。

二是债券通有利于弥补香港“股强债弱”的短板。相较于股票市场,香港债券市场发展相对滞后和薄弱,规模约为股票市场规模的二十分之一,并且存在债券市场品种单一、信用债市场缺少行业收益率基准等问题。债券通将显著扩大香港离岸人民币市场,完善香港人民币债券市场结构与功能。

原文《债券通的功能与市场前景》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.6总第188期。

责任编辑:匡章