货币视角下的房地产和放水论

§乱哄哄你方唱罢我登场

6月6日，央行宣布开展中期借贷便利操作4980亿元，品种为1年期MLF，中标利率3.2%。一石激起千层浪，财经圈子里顿时炸开了锅，几天来围绕着「4980亿一次性投放算不算放水？」这个话题，从郎咸平、叶檀级别的大神，到各路草根财经人物众说纷纭吵闹不休。

哗众取宠者，借机标新立异，以彰显自己的卓尔不群。更有不堪如泼妇骂街者，满口脏话污人视听。莫非怒气冲冲靠满口排泄物打头阵，就能彰显自己学问高人一等？让人大摇其头，羞与一辩。

有结论吗？公说公的理婆说婆的理，乱哄哄莫衷一是。而到了列位看官这里，把很多人看得面面相觑一头雾水，到底谁说的才是真相？

无独有偶。6月7日笔者撰文《失血挣扎的企业，自我救赎的个体》，有位读者朋友在后面留言「如果房价掉了，该买不起的人别说买得起，吃饭都可能成问题」，笔者回了一句「这是一句大实话」马上质疑之声四起「先生这是在挺房价吗？您不一直是房地产坚定的看空者吗？」

这是一个功利、浮躁到极致的社会。多数人阅读、理解社会现象的出发点都始于自身利益，一叶障目之下，结论距离真相其实相去甚远。红花绿毛的表象下面，受功利羁绊的心灵是看不到黑白真相的，有些人甚至永远生活在自以为是的幻象之中，这一点从帖后留言便一览无余。更为悲催的是，自己还浑然无觉。

阳明先生讲心外无物，「常人之心，如斑垢驳蚀之镜，须痛刮磨一番，尽去驳蚀，然后纤尘即见……」真称得上是直指人心的大学问，而且从未过时！

§人民币究竟有没有超发？

只为阐明观点，其实这个小标题本身已经不够严谨，而应该作「人民币超发究竟有多严重？」来看下面一组数据。

根据国家统计局数据，2016年中国GDP总量74.4127万亿人民币，等值10.8万亿美元；广义货币余额M2为155.01万亿人民币，等值22.55万亿美元。M2/GDP=208%；

根据美国经济分析局数据，2016年美国GDP总量18.6万亿美元，美元货币发行量M2为13.2768万亿美元，M2/GDP=71%。

换句话说，价值100美元的社会财富，只对应着71美元货币，从某种意义上来说，这也代表了美元的升值空间；而价值100元人民币的社会财富，则对应着208元人民的货币，这是不是折射出人民币贬值的空间？当然这只是一个模型。

结论毋需多言，将近三倍的差距，再纠结于中美两国M2代表的涵义已毫无意义。

§超发货币是政府本能

铸币权是人类有史以来最最值得追求的权力，只因为货币可以随时拿来交换别人的劳动和时间。都知道美元可以买遍世界，全球最牛掰的发币银行自然非美联储莫属。相比之下，委内瑞拉的玻利瓦尔名声就不那么好，甚至连本国人也不太稀罕，整天闹着要换美元，可惜的是马杜罗同志并不同意这么做。

全球贸易时代，真正可以代表财富的货币，背后支撑首先是国家信用，其次才是经济基础。美元、欧元、日元、英镑……哪一种坚挺的货币也不例外。而经济基础不够坚实，尤其是发币央行不独立的币种，国家信用自然也就难以保障，就只能以上述坚挺货币为锚，发行在自己国家内流通的货币。

关于这方面，来看个数据。根据央行统计，4月底基础货币余额299463.62亿元，而同期国家外汇储备余额30295.33亿美元，按同期汇率折算后，外储占到了基础货币的70%，本币发行之锚一目了然，而这也是政府铁心保外储的根本意义。剩余的30%呢？是本国资源的货币化，当然了，还有超发货币。

信用货币时代，每一张货币对发币银行来说都意味着一笔负债，而货币超发最大的好处就是可以直接稀释债务。从这个角度讲，任何政府都有超发货币的原始冲动，但却不是每个政府都可以任性做到的。打个比方，即便是牛掰如美国政府，也决定不了美元发行多少，因为这项权力掌握在美联储手中，而后者是独立于美国政府之外的。这点不像咱们的央行隶属于政府，经济危急时刻央行行长甚至可以兼任，至于想发行多少货币嘛，呵呵。

§本币已经超发，继续投放其实就是放水

本币已经超发，并且还有点儿严重，这是不争的事实。

有一种说法是，‘发了4980亿不假，但6月6日、7日、16日分别有1510亿元、733亿元和2070亿元MLF到期，合计共4313亿元被对冲后，仅剩667亿，这不算放水’。有没有道理？这是完完全全的强词夺理，而病根在于本末倒置。

根本毋需探讨的是，究竟是货币投放在先呢还是回收在先？没有投放哪来回收之说？超发了回收难道不是分属应当的吗？一句话，本已超发就不应该继续投放，拿MLF到期作为继续放水的理由，本身就站不住脚跟。

好了，如果仅仅是超发了667亿，这本身并不算是什么了不大起的问题，瞬时补充流动性，到期收回也还算正常。单纯争论这个话题毫无疑义，就此打住。

M2/GDP=208%，超发货币该如何处置呢？理论上当然是发币银行回收注销咯，但此时有人拿‘超发既成事实，市场流动性不足，央行应当循序渐进收回流动性’做挡箭牌。货币超发市场还缺钱？这个问题本身就有点儿严重了。好吧，姑且不追究是什么原因造成的，笔者承认市场钱紧这是实情，暂时保留这部分超发流动性。但是，总不应得寸进尺，继续饮鸩止渴吧？如此超发多少是个尽头呢？

数据显示，2016年来，中期借贷便利成为央行最主要的货币发行方式，MLF余额也越来越大，1月末为35728亿元，2月末达到37613亿元，3月末突破4万亿元至40643亿元，4月末为41083亿元，5月份又增加935亿元至41578亿元，不断刷新记录。而除了MLF，PSL (抵押补充贷款)余额也已经达到了23473亿元，成为央行第二大发币渠道。截至5月末，MLF+PSL=6.5万亿的基础货币投放！

6.5万亿的基础货币，通过商业银行、影子银行的存贷款转化，乘上当前5.33的货币乘数，市场上已经增加了34.7万亿的M2，这才是问题的关键！

而在这个基础上，6月6日4980亿的MLF投放，不仅在金额上创出了单日净投放历史之最，更重要的是本次MLF选择了期限最长的1年期，而且是3.2%的超低中标利率。央妈想让这笔钱尽可能在市场长期、低成本流通的用意显而易见！

表象下的深层次原因是，打着补充市场流动性的幌子投放基础货币，本质上靠新增货币刺激经济增长的老套路并没有变。小水滴灌次数多了，水位也是越涨越高的，更遑论一次投放接近5000个亿！完全无视以前的积累，只强调当月的到期，如果说没看透还情有可原，处心积虑为放水辩白的话，那结果只能是越描越黑。

§资本市场现状

2008金融危机后，全球经济持续低迷，但不幸的是长期以来的货币宽松政策已经让各国债务缠身，因此又不得不忍痛收紧货币政策。

美国经济率先复苏，让美联储有了持续紧缩货币的底气，而欧洲央行退出QE最晚也就是在2018年，人民币敢冒天下之大不韪长期宽松吗？嗯，除非直接关上国门自己玩自己的，那样什么资本外流呀、人民币汇率呀、FDI外商直接投资呀……啥啥的一切问题就都不需要再考虑了，关起门来发货币，但这可能吗？

既然不能，那就必须顺应潮流，被动收紧货币。问题是从实体制造业到虚拟金融、房地产等等，这些年来都已经习惯了靠央妈放水过活，甫一断奶立马喊着要死！怎么办？首鼠两端。时刻紧盯汇率，人家稍微一松，咱们就赶紧松一松，向市场注入一点儿流动性，不等人家收紧，央妈就提前扎进裤腰带，各路市场主体要死要活也就顾不了那么多了，守住不发生系统性金融风险底线，始终是头等大事！

而这也就注定了货币长期收紧是大趋势，偶尔瞅准时机放一放水，就像6月6日的4980亿，只是权宜之计。但问题是，往往放着放着就积少成多了，导致风险持续积累。这就是当下资本市场最真实的写照！

§不放水，如何保持市场流动性？

既不放水积累风险，又不使市场缺水经济硬着陆，有没有两全其美的策略？

只有一条路——盘活存量资金！

存量资金最多的地方在哪里？首先是在金融系统内空转。关于这方面，也是高层深恶痛绝的，在一行三会的严厉监管下已经有所收敛，篇幅所限不展开谈。

重点来看盘踞资金最多的房地产领域。长话短说，要想驱赶货币从房地产中流出来，流入实体制造业和服务业，就必须从根本上打压房价！而这必须要降低地方政府土地出让收入，舍此之外所有那些个姓‘限’的调控政策都只是扬汤止沸！

只有当房价真正降下来了，炒房赚钱效应才会自然褪去，资金才会自动流出来。而不是一边坐拥土地收入，去苦苦寻觅高位接盘侠，一边借口保持市场流动性放水。不妨换个说法，只要货币持续超发，房价永远不会下降，最多市场冰封！

当然，冰冻三尺非一日之寒，有勇气这么做不啻刮骨疗毒，过程一定剧痛无比，但却是唯一能从根本上解决问题的良策。可以循序渐进，但绝不可以只喊不做。

最后一点就是减少基建项目审批，让国家投入到铁公基中的庞大预算支出，流入民生保障领域中去，去补贴教育、医疗、养老……等民生产业，通过解除老百姓的后顾之忧，降低老百姓的储蓄比例，从而把更多的钱拿出来消费，解决各行业产能过剩的问题。中国经济结构调整的根本出路不在于政府投资，也不在于出口创汇，而就在庞大人口基数下的内需之上！

好了，货币放水的话题到此为止，来谈文首的第二个问题——房价和吃饭。

§房地产终局取决于经济结构

笔者一直以来都是本朝房地产经济的看空者，这点不假。至于说是不是挺房价，短期来看是，长期看不是。骑墙吗？非但不是，这恰恰是真正的中庸路线。没错儿，中庸——坚守原则！固然天下苦房已久这没错，但在我们尚不能改变掌握资源分配权的群体，他们的想法之前，就非常有必要关注他们的诉求到底是什么？

中国是一个‘民主’国家，但显然又打着深刻的人民民主专政烙印，在一定区间内，权力和政策对经济的引领和影响无出其右。从这点来讲，只要高层心目中的经济结构转型升级还没有完成，还没有足够的财政收入取代地方政府土地财政模式，那么土地出让金就不会下降！而面包始终是由面粉加工而成的，只要面粉价格铁板一块，面包商会赔本儿卖给你吗？嗯，只要秩序还在，完全没有可能！

这就是笔者短期看是的依据，同时也是任大佬们永远看多房地产的底气之所在！以政府投资为绝对抓手的中国经济，什么时候能够转型升级成功？呵呵，你能想像完全依靠存放贷利差、业绩名列世界前茅的工商银行，一觉醒来会升级成为摩根大通吗？还是在应试教育体制下，诞生像苹果、微软这样不依赖山寨的原创企业？如果你对此没有信心，那就给畸高的房价一点信心吧。

这是从社会稳定，或者干脆说是从政治、政权角度得出的结论。如果不受外力影响，那么这个游戏可以一直玩下去，资产价值也会越来越高，如此就真应验了任总那句话，你今年不买，明年房价只会更高。

而为什么长期看空房价？那就是经济结构始终难以被下决心调整，政府投资房地产和铁公基拉动经济增长的路数得不到根本性扭转，货币政策服务于经济政策，便始终游走在超发刺激经济和收缩保证汇率的钢丝上。而随着超发绝对值越来越大，直到有一天资本再不敢为房价托底时，房地产业将彻底失去资本支撑。那时是什么局面？国人的羊群践踏效应秉性注定了——瞬间委地一地鸡毛，各路资本疯狂逃逸……

§超发货币冲击民生

回到文首的问题——为什么说一旦房价降下来，人们就不再关心买房，而是吃饭问题了？

这恰是一个政府最为担心的问题，试想一下，一旦房价真正降下来，人们纷纷抛售手中房产，资金大量溢出，而实体制造业和服务业又因为高税收导致的低利润无人问津，吸纳不了货币洪水，那从房地产中溢出的天量资金会冲向哪里？

资本的逐利性一定会驱使资金冲击民生产业，而首要炒作对象就是粮食！关于这一点太敏感不多谈。这也是笔者经常忧虑经济危机到来时，粮食问题比什么都重要的原因。

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