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美联储主席鲍威尔在全球央行会议上继续就当前通胀水平的不可持续性表达了坚定的立场

来源:东方网    发布时间:2021-09-12 22:06

日前,美联储主席鲍威尔在全球央行会议上继续就当前通胀水平的不可持续性表达了坚定的立场。

具体来说,他给出了当前高通胀水平不可持续的五个原因:第一,当前的高通胀不会影响大范围的物价水平,二是目前一些高通胀项目的价格增速开始放缓,第三,工资对中长期通胀水平不构成威胁,第四,长期通胀预期保持稳定,第五,全球经济的长期特征会抑制长期通胀水平。

可是,根据我们的研究,这五个原因缺乏足够的实证支持一是受疫情影响严重的商品或服务价格可能影响其他商品的价格水平,第二,如果疫情反复,部分商品或服务的价格可能无法伴随着疫情的结束平稳回落,第三,考虑到工资与失业之间的非线性关系,工资增长可能会阶段性加速第四,在财政刺激的影响下,短期通胀预期和实际通胀可能会影响长期通胀预期的上升趋势第五,全球经济在长期通胀水平中的作用略有减弱

高通胀或高传导会影响广泛的价格水平。

鲍威尔认为,目前高通胀的项目主要集中在受疫情严重影响的商品和服务上这些高通胀项目包括食品,能源,新车和二手车,汽车租赁,旅游和交通有研究机构基于核心通胀率进一步剔除了这些高通胀项目,发现受疫情影响较小的商品和服务价格水平并未受到传播的广泛影响例如,美国6—7月的整体通胀率环比分别为0.9%和0.5%,剔除与疫情高度相关的项目后,通胀率环比分别为0.25%和0.05%

可是,我们的研究发现,疫情敏感性高的通胀项目和疫情敏感性低的通胀项目之间的相互影响在后疫情时期正在加强具体来说,我们使用美国经季节性调整的整体环比通胀率和剔除与疫情高度相关项目的通胀率进行统计分析,发现它们之间的因果关系在疫情后有所加强从细节上看,受疫情影响较大的能源,交通项目对受疫情影响较小的服装,住房项目影响较大

此外,本文构建了贝叶斯时变向量自回归模型,选取美国疫情爆发的高峰期,观察高通胀项目价格对低通胀项目价格的传导影响我们基于模型的实证研究表明,疫情敏感性较高的通胀项目可以在6个月内显著影响疫情敏感性较低的主要通胀项目但如果疫情反复,高通胀项目可能进一步对一般服务和商品价格产生叠加传导影响

疫情过后,一些商品和服务的价格可能不会回落。

欧美国家的疫情使得供应瓶颈加剧了生产端商品和服务价格水平的快速上涨当欧美国家的疫情得到控制后,我们发现主要商品和服务的价格并没有平稳下降相反,强劲的需求端将开始支撑商品和服务价格维持高位此外,从目前的疫情情况来看,疫情何时能完全控制仍不确定,我们也很难断定,商品或服务的高价格会伴随着供给能力的恢复在短时间内得到充分调整,并迅速回落

阻止商品和服务价格与疫情结束同步下跌的另一个原因是全球供应链具体而言,全球供应链的复苏可能需要比市场预期更长的时间目前,疫情对产业链的影响正在从临时性,局部性逐渐演变为长期性,系统性

首先,在全球价值链中,受疫情影响严重的国家为全球提供了60%以上的中间品和资本品,这些国家各产业链之间的上下游关系非常复杂如果任何一个制造业大国在中间生产过程中停滞不前,整个产业链都会受到影响因此,我们认为全球产业链的复苏可能需要更长的时间恢复时间的增加意味着价值链中交易成本的上升

其次,面对疫情冲击和地缘政治影响,以中,美,德为价值链核心的三国正试图利用自身制造业优势,重新建立自己的集约化区域价值链可是,短期内很难建立密集的区域价值链全球价值链向区域价值链的过渡意味着要素资源的配置将影响价值链中的交易成本例如,价值链的中心将开始加强和集中对自身数据的保护和使用,这将增加获取全球数据的成本此外,制造业和劳动力向欧美发达国家回流也会增加劳动力成本

工资增长可能会加速。

理论上,名义GDP的增加会促进就业缺口的恢复,强劲的就业需求会进一步促进工资水平的提高工资水平的螺旋上升将推动整体通货膨胀率伴随着疫情的恢复,美国劳动力市场的就业岗位增加了但由于劳动参与率增长乏力,用人单位将进一步提高工资,吸引更多员工填补岗位空缺正如鲍威尔所说,在经济复苏期间,工资增长并没有威胁到长期通胀水平可是,伴随着经济活动的不断扩大,工资增长很可能会影响整体通胀率加速上行

根据我们的研究,虽然菲利普斯曲线在2015年后开始逐渐变平,但只要失业率和通胀率仍然呈负相关,我们就很难认为菲利普斯曲线已经失效同样,从工资的菲利普斯曲线斜率来看,工资与就业差距之间仍然存在显著的负相关关系

基于菲利普斯曲线的非线性特征,工资将伴随着就业差距的逐渐缩小而阶段性加速我们的模型很好地拟合了工资和失业率之间的非线性变化因此,我们有理由相信,工资的加速上涨将支撑高通胀率的持续

工资上涨也会影响消费支出对核心通胀的影响我们的研究表明,疫情过后,美国居民消费支出与整体物价水平之间的相互影响正在加强这意味着工人工资水平的提高不仅可以影响通胀预期,还可以通过居民消费支出更有效地传导实际通胀水平最后,工资价格在短期内具有粘性虽然伴随着经济开放,劳动力市场的持续复苏会使工资水平回到更接近均衡的水平,但短期内,工资刚性可能会支撑该部

分通胀项目进一步维持其较高的价格水平。

短期通胀和实际通胀对长期通胀的传导是复杂的

从通胀预期的期限结构来看,尽管美联储确信当前广泛的通胀预期仍然保持稳定,但实际通胀率和短端通胀预期对长期通胀预期的传导影响仍存在不确定性这里,我们主要考虑了财政政策对短端通胀预期和实际通胀可能产生的影响我们认为,财政刺激或将影响短端通胀预期和实际通胀率,从而传导影响长端通胀水平的抬升

具体来说,拜登政府正在试图大力推行支持美国经济的财政组合拳一方面,包含8年1.2万亿美元的基建法案预计将在9月27日之前通过另一方面,拜登的税改提案预计将为美国财政部在未来10年带来1.3万亿美元的净联邦财政收入基于当前美联储对美国个人消费支出的基准预测,若美国政府开启积极财政政策以支持美国基建投资,那么在财政刺激作用下,我们预计短期的实际通胀水平将会提高,而实际通胀和短端通胀预期上行将同步传导影响美国长端通胀预期上行

信息科技,劳动力要素等抑制作用减弱

首先,互联网及金融科技行业的规范化与合规化将提高全球价值链上的交易成本围绕要素数据,以人工智能,大数据,云计算及物联网为代表的新一代信息科技的发展,大规模降低了互联网公司在全球价值链上的中间成本,互联网的天然垄断性以及极低的边际成本扩张迅速的提高了工业与金融资本的集中度,从而进一步加剧社会的贫富差距伴随着全球主要经济体疫情逐步得到控制,全球政府及相关监管机构开始对互联网科技公司的发展提出了更具规范性和前瞻性的要求具体来说,全球主要国家对互联网科技巨头在反垄断,数据安全,以及金融科技监管等方面的规范化与合规化,将提升互联网公司在全球价值链上的交易成本

其次,去全球化将提高各国产业链在生产,制造,贸易,制度与融资方面的成本受到社会贫富差距加剧与民粹主义兴起等因素影响,全球经济正在由一体化向去一体化过渡如果区域性价值链能够替代全球价值链的部分作用,我们预料这将提高全球产业链上的生产与融资成本贸易保护主义的兴起使得全球部分国家高筑贸易壁垒,关税提高与非贸易壁垒将提升贸易与制度性成本,从而推动整体通胀水平抬高

此外,作为全球制造业中心,中国的劳动力市场结构正在发生深刻变化中国人口老龄化正在加剧,这将导致劳动力成本将进一步加速抬升,而劳动力成本抬升则可通过进出口贸易传导影响至美国消费物价水平

责任编辑:魏无忌