前海开源付海宁：负利率是当前资产配置的灰犀牛黄金仍具中长期配置价值

2016年以来，欧元银行间同业拆借利率持续为负，从2019年2月开始，日本10年长债收益率也开始小于0，但从效果来看，负利率的刺激作用似乎并不明显。2016年以来，欧元区的GDP虽有所企稳，但增长却没出现太大起色，导致负利率政策迟迟不能退出，好在随后美国进入加息通道，美股业绩表现出色，美元资产为配置资金提供了出口。但从目前来看，随着美国长债利率的不断下降，美元资产风险不断上升，美国联邦基准利率的持续下降或将成为压垮骆驼的最后一根稻草。

前海开源多元策略混合基金经理付海宁表示，当下时点，黄金资产获得收益的难度比债券资产相对更小。付海宁认为，负利率的传导机制，注定其对经济的刺激作用是低效的，对于商业银行来讲，为了防止储户挤兑，很难真正推行负利率，个人投资者由于缺乏优质的投资机会，且风险偏好相对较低，所以宁愿舍弃潜在的投资收益，选择收益较低但相对稳定的资产。当金融市场的负利率使得黄金的实际持有成本变成正收益的时候，黄金与债券相比便更具吸引力。付海宁表示，市场对黄金的配置需求或将出现非线性的快速增加，从而对资金产生巨大的虹吸效应，甚至影响到资金对债券的配置。

在美债收益率下降的背景下，中国国债成为了相对收益较高、稳定性和容量都较有吸引力的资产。付海宁表示，具有全球流动能力的资本可以在世界范围内寻找具有正回报的资产，在负利率影响下不一定只流入本国经济，这也是我们看到近期大量资金流入中国国债、流入低波动，高分红的白马股的原因。

虽然中国国债收益率相对较高，但是在国际环境中，其投资容量毕竟有限，因此，付海宁认为，从外盘的资产配置角度来看，资金流入黄金资产仍是中期趋势。而对于境内投资人来说，债券和价值类权益资产的推升动力主要来源于长期配置和境外避险需求，而成长类权益资产的推升动力则更多来源于对流动性驱动的预期。

付海宁表示，目前全球的流动性相对宽松，资本流动的分层会使大部分资金进入保守的黄金资产、小部分进入成长性资产。在当前两大经济体已实行负利率，且美债收益率仍在持续走低的背景下，可关注黄金类资产的配置价值，而风险偏好相对较高的投资者，也可关注有业绩支撑的成长风格股票资产。

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