国盛宏观：美国通胀即将迎来拐点

事件:北京时间12月10日21:30，美国公布11月CPI数据。

核心结论:

1，美国11月未季调CPI同比6.8%，符合预期，高于前值6.2%，核心CPI同比4.9%，符合预期，高于前值4.6%分项来看，能源和二手车依然是涨幅最大的两个分项，食品价格同比涨幅也有所扩大，服务分项价格上涨不明显

2，美国CPI数据公布后，美元指数和美债收益率均快速下行，美联储加息预期小幅降温背后的逻辑在于，当前市场的通胀恐慌情绪已发酵得非常充分，在此背景下，符合预期即不及预期

3，要判断通胀的影响，需厘清实际通胀，通胀预期，加息预期之间的关系概况而言，通胀预期和加息预期均跟随实际通胀变化，但二者均是只反映了即期通胀，没有包含对长期通胀走势的判断这也意味着，一旦通胀数据开始回落，通胀预期和加息预期均会降温

4，美国通胀展望:美国CPI同比大概率在12月或1月出现拐点，随后持续回落，到2022年底有望降至2—3%美联储货币政策方面:12/16的FOMC会议上可能宣布加速Taper，从而将于2022年3月结束购债我们的中性预期仍是2022年加息1次，若通胀回落较为缓慢同时就业状况超预期改善，不排除可能加息2次，目前市场对加息超过2次的定价有些过高

5，大类资产展望:维持我们海外年度报告的观点:2022年美元指数大概率上涨，高点可能破100，美债名义利率更有可能温和下行，但实际利率可能上行，美国通胀出现拐点后，黄金大概率重回下跌通道，美股以震荡调整为主，难持续大幅上涨。

正文如下:

1，美国11月CPI同比继续上行，能源价格仍是最大的驱动因素

gt，整体表现:美国11月未季调CPI同比6.8%，符合预期，高于前值6.2%，创1983年来最高，核心CPI同比4.9%，符合预期，高于前值4.6%，创1992年来最高。但应对通胀最好的办法就是央行提高利息，把货币从社会流通收回来，减少货币流通。

gt，分项来看:能源和二手车依然是涨幅最大的两个分项，分别同比上涨33.5%，31.4%，较前值分别提高3.5，5.0个百分点，食品分项同比上涨6.1%，较前值提高0.8个百分点，服务分项同比上涨3.4%，较前值提高0.1个百分点。

2，为何通胀创新高，美元指数与美债收益率却在下行。

自2021年初以来，几乎每个月的美国CPI同比都高于市场预期，且不断创下过去数十年新高，导致通胀恐慌情绪不断加剧在此背景下，符合预期即不及预期，也就是说，即使通胀仍在上行，但只要没有超预期，市场就会认为通胀压力即将缓解典型代表是今年7—9月，实际CPI数据与市场一致预期差别不大，通胀担忧暂时缓解，10Y美债收益率由1.5%降至1.2%但自10月初以来，由于OPEC+不扩大增产和欧洲天然气危机，能源价格持续大幅上涨，导致通胀担忧再度加剧

本次美国CPI数据公布后，美元指数由96.4快速下跌至96.0左右，10Y美债收益率由1.52%一度下行至最低1.45%，最终收盘在1.49%，联邦基金利率期货隐含的2022年加息次数由2.9次回落至2.66次资产价格和加息预期的这一表现，正是反映了符合预期即不及预期这一逻辑

3，要判断通胀的影响，需厘清实际通胀，通胀预期，加息预期之间的关系

概况而言，通胀预期和加息预期均跟随实际通胀变化，但二者均是只反映了即期通胀，没有包含对长期通胀走势的判断不论美债隐含的市场通胀预期，还是纽约联储调查的消费者通胀预期，均与美国CPI同比走势高度一致同时，利率期货隐含的加息预期与美债隐含的通胀预期走势高度一致

实际上，彭博最新的一致预期显示，市场预计2022Q4美国CPI同比将降至2.6%，PCE通胀将降至2.3%，核心PCE通胀将降至2.5%，这与我们年度海外报告中的测算较为接近若认为通胀会持续回落至仅略高于美联储的政策目标，则不应预期2022年会加息接近3次这反映出，利率期货隐含的加息预期更多反映了即期通胀表现，一旦通胀开始回落，加息预期也将开始降温

4，美国通胀可能在12月或1月出现拐点，随后美联储加息预期将有所降温

gt，美国通胀走势:在前期报告中我们曾多次指出，美国通胀是能源分项决定方向，其他分项决定幅度，此外，原油价格同比领先CPI能源分项同比1—2月根据我们在海外年度报告《反转之年——2022年海外宏观展望》中的分析，2022年原油价格大概率下跌，实际上自11月初以来油价已经下跌了超过13%，以12月至今的价格计算，油价同比已由10月的101.7%回落至44.3%因此，美国通胀可能在12月或明年1月出现拐点，随后持续回落，到2022年底预计将降至2—3%

gt，美联储货币政策:从近期鲍威尔和其他美联储官员表态来看，美联储很有可能会在12/16的FOMC会议上宣布加快Taper，从明年1月开始将缩债规模从150亿提高到300亿，从而将于2022年3月结束购债但我们认为这并不意味着加息节奏会进一步加快，伴随着美国通胀见顶回落，经济持续放缓，叠加Omicron病毒的冲击，我们的中性预期仍是2022年加息1次，若通胀回落较为缓慢同时就业状况超预期改善，不排除可能加息2次，相比之下，目前市场对加息超过2次的定价有些过高等到美国通胀出现拐点后，市场加息预期大概率会有所降温

gt，资产价格展望:维持我们海外年度报告的观点:2022年美元指数大概率上涨，高点可能破100，美债名义利率更有可能温和下行，但实际利率可能上行，美国通胀出现拐点后，黄金大概率重回下跌通道，美股以震荡调整为主，难持续大幅上涨。;。

风险提示:

美国通胀持续超预期，美联储政策立场超预期变化。清华大学中美关系研究中心高级研究员周世俭接受第一财经记者采访时表示:;美国经济复苏的状况欠佳，国内生产总值从上半年的6%以上掉到了第三季度的2%，所以美联储不敢轻易提高利率。

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