大摩华鑫基金：a股市场重现“一九行情”

很多关注量化投资的朋友都会注意到，在今年的4、5月份，一些跟量化相关的基金都相对跟踪指数发生了不同程度的回撤。如果用更为专业的语言来表述这一现象，那就是说股票市场的阿尔法收益在今年的4、5月份表现不佳。这让我很快的回忆起了2014年底的场景，当时在券商 、银行等权重板块的带领下，各大指数纷纷把市场上的绝大部分个股远抛身后，直至开启了一轮长达半年的A股大牛市，因此阿尔法收益在2014年11、12月份同样是表现不佳的。不过，尽管从时间长度和回撤的幅度上来看，阿尔法收益在2014年11、12月份和今年4、5月份的表现极其相似，但细想又会觉得两个时段之间仍存在着诸多不同，本篇文章就试图通过对这两个时段的市场表现进行对比，来尝试挖掘市场背后的逻辑。

首先不妨用中证500 和沪深300指数之间的比值来作为阿尔法策略的替代，这是因为一方面考虑到长期来看中证500要比沪深300具有更高的投资价值，另一方面则是因为在上述两个时间段中，中证500相对沪深300的回撤水平跟许多阿尔法策略的回撤水平相类似。具体来看，在2014年底的11-12月，中证500仅上涨6.7%，同期沪深300指数的涨幅则达到40.9%，净值比最大回撤24.9%，；而在今年4-5月份，中证500指数累计下跌9%，同期沪深300指数竟微幅上涨1.1%，净值比最大回撤11.5%。虽然净值比的回撤水平都超过了10%，但显然2014年底中证500的大幅落后是由于沪深300的突然大幅上涨所致，而只有今年，才是中证500相对沪深300指数真正意义上的主动大幅下跌。因为中证500指数往往代表中小盘股票，沪深300代表大盘股票，所以上述现象也可以解释为2014年底大盘股的大幅上涨和今年4-5月份小盘股较大幅度的回落分别导致了阿尔法收益的大幅回撤。

另外，从中信一级行业的分布上来看，2014年底涨幅居前且能够战胜沪深300指数的行业分别是非银行金融、建筑和银行，今年4-5月份，涨幅居前且能够战胜沪深300的行业则包括了非银行金融、银行、家电和食品饮料，尽管仍存在着少许差异，但行业的整体排序还是较为一致的，即周期性行业居前，非周期性行业居后。而从个股层面来看，2014年底战胜沪深300指数的个股比例为7.4%，平均市值约497亿，跑输中证500指数的比例为68.2%，平均市值约68亿；今年4-5月份战胜沪深300指数的个股比例为14.7%，平均市值约496亿，跑输中证500指数的比例为59.1%，平均市值约113亿。可见两个时间段的个股表现也是较为统一的，一方面呈现出“一九行情”，即全市场仅有约10%左右的股票能够战胜沪深300指数，另一方面则呈现出明显的市值“金字塔效应”。

所以综上可知，尽管2014年11、12月份和今年4-5月所处的市场阶段不同，但市场的本质结构还是一样的，那就是呈现出了明显的“一九行情”，即在极少数大票拉扯住权重指数的同时，市场上的绝大多数中小市值股票却无人问津，或遭受抛弃，在此情形下阿尔法收益都遭受了史无前例的重创。试想如果能够对“一九行情”有进一步的认识，并在其发生的过程层中能够较早地改进投资策略，或许就能够在未来类似事件的发生过程中避免更大的损失。

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。