从产业角度理解蓝筹股上涨

近期以来，A股市场发生新的变化。一大批高价成长股估值大幅下滑，一些传统的资源型企业估值得到提升。新股发行量大幅增加，当然是一个重要原因。但是从产业的角度观察和理解，更能真正理解蓝筹上涨的动力。

这种情况，有两个重要的背景不能忽视。一是美联储加息导致的中国提前收缩金融流动性。2013年，美联储首次提出放弃三轮量化宽松政策，亚洲等新兴市场即对美联储货币政策转向作出剧烈反应，其后美联储逐渐缩表、加息，进入一个新的货币周期。二是中国实体经济逐步寻底，民间投资意愿不振，债务持续增长。中国的金融去杠杆和主动收缩流动性有助于降低和缓解冲击。新常态下实体经济持续寻底，与中国人口结构发生的重要变化，进而产生的总需求增长乏力，和前期高投资带来的产能过剩同时发生。进而，在总需求萎缩的时候，市场自然会放弃那些技术含量低、产业链地位薄弱等非基础需求的中小产业。这两个背景形成合力，就如同秋风一起，最先落下的是那些树梢枝叶一样，那些基础产业的蓝筹公司就像树干，即便在环境逐渐变得恶劣时候，也能坚持更长时间。从这个角度看，蓝筹的上涨体现出资金偏好转换的强烈避险意识。

加息本身意味着现金及现金流的价值变得更加重要，因此能够产生丰富现金流的资产会变得更有价值，当然也会对非现金流资产的价格打击更大，特别是那些通过债务购买的非现金流资产，受到的冲击更大。个人、企业甚至一个经济体(国家)的资产负债表中，都不能逃脱这个规律。这也是前期高估值、现金流差的中小板、创业板公司股价下跌的最主要原因。而那些在传统领域处于相对垄断的规模性企业，产生现金流的能力很强，在加息过程中资产的价值是相对上升的。

近年来宏观经济政策和经济结构出现新的变化，但是从产业的角度看，上一个周期导致的产能过剩，新兴产业体量较小、替代作用不强，劳动力人口结构到了抛物线右侧，以及由此带来风险没有出清。由于真正的科技创新和科技进步在上市公司里体现的不多，蓝筹企业由于其稳定的回报，历来是市场的稳定器。同时产业市场的并购重组提升规模效应和行业集中度，也是产业发展的内在驱动力和发展规律。在当前监管政策导向、内外部经济环境和市场存量资金有限的情况下，大型蓝筹企业的价值还会提高。

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