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底层逻辑是量化产品超额收益之源创业板试点注册制将激发市场需求——访申万菱

来源:中国网    发布时间:2020-06-15 10:16

近年来,量化基金迎来大爆发,基金公司竞相布局相关产品。在众多同类产品中,投资者该如何选择?在今年以来的科技成长浪潮中,如何分享发展红利?在申万菱信创业板量化精选股票基金拟任基金经理俞诚看来,投资是思考能力的产物,量化模型是对投资逻辑的映射,投资者要选择具有底层逻辑支撑的量化产品。从布局方向看,迎来注册制试点改革的创业板,在科技创新潮驱动下,叠加再融资放松等政策利好,正在迎来布局良机。

量化投资逻辑为先

从俞诚的投资经历看,2009年8月加入申万菱信基金,历任产品与金融工程总部金融工程师、投资管理总部研究员、基金经理,有近11年研究管理经验、5年投资经验。由他管理的申万菱信中证500指数增强基金,在过去12个月里仅有1个月跑输指数,超额收益明显,规模也大幅增加。

著名哲学家安·兰德说过,财富是一个人思考能力的产物。这句话对量化投资来说非常契合。在俞诚看来,投资的本质是基金经理的投资认知在市场上的变现,量化选股因子代表了基金经理的投资逻辑,基金净值曲线则是逻辑是否有效的试金石。

良好的业绩表现背后,是俞诚对量化投资的深刻认知。俞诚介绍说,他选择的量化因子以阿尔法因子为主,贝塔因子为辅。“核心是阿尔法因子,这是长期稳定收益的保证。贝塔因子是风险补偿,当贝塔因子来的时候,可以获得超额收益。”

在因子选择时,俞诚表示,要“大胆假设、小心求证”。首先根据投资逻辑,找到预设的因子进行回溯。如果历史数据完美,就可以作为择股因子重配;如果有逻辑但缺乏历史数据支撑,也可以轻配;如果没有逻辑,即使历史数据很好,也不会配置。在筛选出有效的因子构建模型之后,在投资阶段还要根据市场反馈进行不断验证和调整,每天、每周、每月都会对模型输出结果做设定,如果因子长期不适用,就要做必要的修正和完善。从过去几年来的市场变化情况看,随着市场正本清源,赚公司盈利的钱越来越有效,上市公司的壳价值几乎不复存在,相关的量化因子也应该与时俱进。

量化投资逻辑为先。长期稳定地获得阿尔法收益,必须有切实有效的底层逻辑支撑。俞诚介绍说,申万菱信的量化策略主要赚两类钱:一是赚公司持续创造价值的钱,二是赚短期均值回复的钱。长期看,企业基本面增长最重要,这是持续贡献超额收益的源泉,而利用市场的短期估值波动机会是增厚业绩的补充。

俞诚认为,基于常识的逆向思维至关重要。例如,短期如果频频出现爆款基金,往往是市场坚定的信号,因为基金经理只有前期业绩抢眼,才会吸引投资者申购其新发的基金。蜂拥买入的投资者,会让市场风格极致化,往往会让市场在短期内加速赶顶。“对于量化基金经理来说,这时候就要用均值回归的方法来思考。”

对于即将发行的申万菱信创业板量化精选基金,俞诚表示,将以成长因子为核心,辅以估值、盈利、情绪等多因子体系的模型,通过风险模型确定最终投资组合的个数及权重,致力于提供短期高贝塔、长期高阿尔法的产品。

创业板试点注册制

量化产品优势彰显

近期创业板改革并试点注册制落地,未来创业板新上市的公司在上市前5个交易日不设涨跌幅限制,上市后日涨跌幅放宽至20%。在俞诚看来,新规将催化交易资金参与热情,极大提升市场有效性。投资者通过布局创业板指数基金,可以分享创业板的发展红利,而创业板量化指数基金,还有望获得超越指数的增强收益。

俞诚表示,当前布局创业板指数量化基金恰逢其时。因为从2019年开始,创业板的基本面开始进入上升通道。从外延式增长的指标看,2018年底已经触底,之后逐步恢复;从历史表现看,上一轮创业板并购重组高峰期是2013年至2015年,其间创业板迎来大牛市;从再融资政策看,政策持续回暖,可以对估值较高的医药、科技等行业起到很大支撑作用;从试点注册制的影响看,随着上市公司数量的日渐增多,投资者找到好股票的难度也会加大,未来好公司越来越贵,差公司越来越便宜,投资者的犯错成本也会加大。

新股发行数量增多,对主动权益型基金来说是一种压力,但对量化基金来说反而是好事。基于高效的数据处理能力,在200家和2000家公司中选出好公司,其难度几乎是一样的。上市公司数量的增多,意味着量化基金的选择范围更广,通过组合配置适当分散化投资,能够最大程度降低组合风险。

从创业板的市场表现看,过去几个月来,外资、公募等各路资金都在加速布局创业板。不过,从机构对创业板的持股比例看,尽管去年二季度以来,机构对创业板的持仓市值占股票投资市值的比例一路提升,但相比2015年仍有很大空间。

俞诚介绍说,创业板主要覆盖医药生物、计算机、电子等科技含量较高的高成长行业,是“看长做短”及估值提升的重点方向。即将发行的申万菱信创业板量化精选股票基金,将聚焦其中的50家到100家优质公司进行布局。

对于量化基金产品,俞诚表示,尽管目前普通投资者对量化的接受度不及主动权益产品高,但从过去两年的市场表现看,量化产品越发越多,投资者对量化产品也有了更多了解,部分量化产品甚至出现了很多爆款,当前正在迎来大发展。

责任编辑:醉言