宏观经济研究报告：土地出让收入较谷底初步好转

报告摘要:

6月份财政收入同比增长—32.5%，较4月份—41.3%的降幅略有收窄这种下降的一个因素是稳定市场参与者的保留和退税今年1.64万亿增值税留抵退税主要集中在4—6月扣除退税因素，5月单月收入同比增长—6.0%，略低于5月的—4.9%我们可以看到，前期5月份的经济数据较4月份略有好转，但金融数据仍有一定的滞后性1—5月财政收入预算完成进度41%，为最近几年来最低水平，下半年追赶进度压力较大

如果扣除津贴和退税导致的不可比因素，5月份一般公共预算收入增速为—6.0%，如果不考虑上述因素，5月同比增速将为—32.5%总体来看，5月份财政收入延续了4月份的下降趋势，降幅比4月份略有扩大

在收入进度方面，虽然全年收入预算已经考虑到了退税政策，但4—5月财政收入的下行趋势仍然带来了全年收入进度的明显滞后:1—5月财政收入进度仅为41%，为最近几年来最低水平，下半年追赶进度压力较大。

经济数据方面，5月份数据表现略高于4月份，但财政收入仍会反映4月份经济的时滞和5月份的部分经济分项因此，5月份单月财政收入降幅在此前下降的基础上进一步扩大，是部分4月份经济活动和5月份经济活动的共同反映

同时，这个数据也可以得出5月份退税规模比4月份小，此外，按照目前的政策，6月份的财政收入也会受到退税政策的影响，但总体规模预计不会比前期大。

5月份税收收入同比增长—38.1%，退税前一个月同比增长—8.2%，相应的，5月份，非税收入同比11.7%，提高财政收入增速1.3个百分点对于目前的财政收入结构来说，非税收入还是一个缓冲

5.当月税收收入可比标准下与上月同期相比—8.2%，自然标准下—38.1%因此，5月份，非税收入仍然发挥了重要的财政支撑作用，同比增长11.7%，在自然口径下提高了财政收入增速1.3个百分点

此外，5月份中央财政收入降幅基本相同扣除退税因素，5月中央财政收入同比—6.6%，自然口径—34.3%，地方本级财政收入同比—5.4%，自然收入同比—30.8%4—5月，中央财政收入一直保持在一个差不多的水平，这与增值税的中央和地方分享机制有关但需要注意的是，今年中央财政将利用转移支付来缓解减税和退税给地方财政带来的下行压力所以，实际上地方政府在留抵退政策中的比例是比较低的，只有9%1左右

在主要税种方面，下降明显的主要是增值税，即使扣除退税因素，仍比上期下降11个百分点一是经济因素的扰动，二是与前期制造业中小企业延税政策有关疫情下企业所得税也受微观经济环境影响较大国内消费税方面，虽然其同比增速较前期下降26.5个百分点至—12.1%，但考虑到4月份消费税表现强劲，5月份基数较高，5月份消费税表现还不算太差

即使扣除津贴和退税，国内增值税仍呈现明显的下降和扩大趋势1—5月，自然口径下国内增值税累计增速在前值—28.9%的基础上下行至—43.4%考虑到5月份退税规模较前期略有下降，这一增速的显著下降与5月份自身增值税收入收缩有关因此，剔除折让和退税因素后，5月份国内增值税同比增速为—14.8%，较前值—3.8%回落11个百分点

另一个平淡无奇的税种是企业所得税，4—5月份应该也会受到疫情的影响5月企业所得税同比0.3%，虽较上期—1.3%有所上升，但与基数低因素有关，扣除基数因素，两年复合增速录得6.2%，较上期回落16.2个百分点

在4月表现强劲的基础上，5月国内消费税补跌26.5个百分点至—12.1%但考虑到5月份基数较高，4—5月份国内消费税合并增速为12.6%，表现仍有韧性这可能与经济数据中消费税和消费细分的区别有关

个人所得税的表现符合预期5月同比降幅收窄3.8个百分点至5.7%，1—5月累计降幅为3.1个百分点至8.3%

与5月份一致，房地产板块各项指标初步企稳，五项房地产相关税收合计增速为—17.5%，较之前的—22%略有收窄车辆购置税同比—31.5%，也比4月份—53.4%的低谷有所收窄关税同比降幅小幅收窄，进口环节增值税，消费税增速较上期提高约13个百分点，与同期经济数据保持一致，4—5月出口退税整体表现也符合预期

5月份，与房地产和土地相关的税收持平尽管经济数据分项出现初步企稳迹象，但与金融领域相关的税收仍徘徊在底部区域，五项税收的综合增长率录得—17.5%的显著下降剔除基数因素后，复合增长率也由之前的1.9%下降5.1个百分点至—3.2%

具体来看，5月份，房产税同比29.5%，契税同比—31.2%，土地增值税同比—40.5%，城镇土地使用税同比25.3%考虑到其他税种仍然较低，这个税种的大幅增加应该来自土地保有环节的纳税

另一个受经济波动影响较大的税种是车辆购置税在汽车产业链尚未完全回暖的5月，虽然由于基数因素较低，5月同比增速较前期有所回升，但仍录得—31.5%的两位数负增长区间

进出口环节税收表现相对稳定一是进口环节增值税，消费税增速较上期提高13个百分点二是关税降幅小幅收窄5.2个百分点至—11.4%整体表现与同期贸易数据基本一致但5月份外贸企业出口退税与同期表现略有背离，较前值下降9.5个百分点至12.1%但考虑到4月份出口退税大幅增长本身也与4月份的出口表现有所背离，4—5月该税种的表现还是符合预期的

4月份，财政支出同比增速由负转正，录得5.7%但债务支出同比45.7%，增加了财政支出2.4个百分点，此外，在疫情影响下，5月份卫生支出仍保持较高增速，同比增速11.8%位居分项第四基建支出方面，反弹明显的是交通运输，同比大幅上升至29.6%，基建项目综合支出同比增长6.7%，较前值小幅上升2.7个百分点

与4月份收入端延续下降趋势不同，5月份一般公共预算支出增速由负转正，增长7.6个百分点至5.7%支出进度方面，受4月拖累，进度仍落后于2017—2019年同期可是，在5月支出弹性的支持下，滞后并未进一步扩大

但需要注意的是，5月份财政支出的主要支撑来自债务利息支付，5月份债务利息支付同比达到45.7%，增加了财政支出2.4个百分点所以从这个角度来说，5月份的支出还有进一步提升的空间

三大基建项目中，或受专项债券发行规模较上期大幅反弹影响，5月份交通运输支出分项较上期大幅上升37.3个百分点至29.6%但由于其他两项表现平平，三项合计增速录得6.7%，较上期高出约2.7个百分点

此外，两个突出的分项是科技支出和医疗卫生支出，其中后者应该主要受防疫支出的影响。

广义而言，土地出让金收入似乎已经度过最糟糕的阶段，5月同比下降—24.0%，较4月底收窄13.9个百分点支出方面，受专项债券发行规模回升影响，在收入约束的前提下，增速仍较前值高11.5个百分点展望未来，在地方专项债券发行进度监管趋严的背景下，预计6—7月支出端仍不会太差，同时有望带动狭义财政相关支出分项增长，但7月份以后，专项债的支撑作用会减弱，届时还需要看土地出让金的表现从这个意义上说，下一步房地产销售和投资能否进一步好转，是一个关键问题

5月份的总体财务表现基本符合预期政府性基金预算收入下降15.1个百分点，为19.2%，国有土地使用权出让收入下降13.9个百分点，为24.0%这一表现与同期房地产相关数据一致，即跌幅有所收窄，但仍落在底部区间所以短期内土地财政对地方财政的压力还是很大的，后续能否缓解还需要进一步观察房地产的分项指标变化

支出方面，受上述5月专项债券发行规模回升影响，政府性基金预算支出同比增长11.5个百分点至24.0%，国有土地使用权出让支出同比收窄17.4个百分点至1.4%但需要注意的是，目前专项债券的发行进度基本符合财政部前期的要求，即6月份将发放大部分额度，第三季度进行收尾工作因此，在没有其他政策工具的情况下，专项债务对广义财政支出的支撑作用将主要在6—7月，之后，支出压力就会来到土地出让收入本身的表现上

总体来看，5月份财政收入仍在谷底附近，地方财政压力依然较大但一个比较积极的特点是，土地出让收入初步好转，从财政支出的增速，交通等基建项目的增速，政府性基金支出来看，为了稳定经济增长，财政支出已经尽可能积极展望未来，财政收入端将大概率出现环比反弹第一，退税快结束了二是6月份以来，经济进一步进入常态化防控阶段，财政平衡将有所改善但从目前的财政收支进度来看，仅仅依靠环比的驱动力似乎还不够要进一步稳定土地市场，盘活存量资金，使用准财政工具等增量工具

假设风险经济下行超预期，国内外疫情超预期

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