泰嘉新材价格战致盈利滑坡与关联方"藕断丝连"

湖南泰嘉新材料科技公司（下称“泰嘉新材”）于6月29日更新了招股说明书。招股书显示，公司拟发行不超出3500万股，欲上岸深交所，保荐机构为国信证券。公司主要从事双金属带锯条及其有关产品的研发、生产和销售。泰嘉新材本次拟召募资金4.27亿元，用于年产1300万米双金属带锯条建设、双金属带锯条技术中心建设项目、营销网络建设项目及添加公司流动资金。

最新招股书显示，2013年、2014年和2015年，公司营业收入分别为2.77亿元、3亿元和2.45亿元，归属于母公司的净利润则分别为5380.5万元、5838.9万元和4098.0万元。报告期各期末应收账款净额分别为 3,070.46 万元、3,730.36 万元及4,967.50 万元，分别占各期末流动资产的 12.05%、13.44%及 21.52%，其中，2015 年末的应收账款增幅较大。公司坦言，将来存在毛利率降低的风险和应收账款没办法收回等风险因素。

据《新京报》报道，泰嘉新材去年净利润同比下滑近三成，而在主营产品下滑背后，泰嘉新材堕入了行业的价钱战竞争。早在2012年，证监会发审委否决了泰嘉新材的上市请求，主要因触及金锯联、长沙环胜与湖机国际的股权、业务和人事关系也许致使泰嘉新材的业务不独自，公司的独自性存在缺点。如今看来，泰嘉新材与中联重科、金锯联、湖机国际等公司的关系仍“难舍难分”。泰嘉新材向金锯联销售双金属带锯条的金额占同类销售收入比重在2015年从8.24%升至9.63%。虽然一切权转让已经成为历史，但泰嘉新材与其第二大股东中联重科与湖机国际的业务和人事关系持续遗留了下来。在业务关系上，公司在2013-2015年期间的第一大客户依然为金锯联。

据《投资时报》报道，泰嘉新材对税收及补助依附水平较高的问题也尤其惹人关注。2013年-2015年，公司取得的政府补助呈上升趋向，2015年更达到509万元，占净利润的12.4%。同时，公司还存在产品构造单一的风险。

针对上述情形，中国经济网记者致电泰嘉新材，截至发稿，对方未予答复。

价钱战致盈利滑坡 产品构造单一

据《新京报》报道，在2009-2011年，泰嘉新材成绩一度特别可观，净利润分别为1821万元、4600万元和6675万元。但到了本次报告期，亦即2013-2015年，其成绩已经迎来拐点，分别为5381万元、5839万元和4098万元。照此计算，去年其净利润同比下滑接近3成。

因为泰嘉新材的主营业务高度集中，其成绩下滑源自公司主营产品双金属带锯条的下滑，该产品销售金额去年为5514.86万元，降幅达18.76%。在主营产品下滑背后，泰嘉新材堕入了行业的价钱战竞争。泰嘉新材表示，2015年双金属带锯条市场竞争较为激烈，公司遭到国内众多中小企业价钱战竞争。

在此背景下，泰嘉新材也曾试探做出转变。2014年下半年，泰嘉新材推出了低端品牌立矩，同时下调了旗上品牌价钱。利润还没有出现起色，但连续的价钱战却在透支着公司的资金流。销售费用明细表显示，因为对经销商的暂时促销，公司去年的广告及业务宣传费激增至361.67万元，而2014年仅为165.96万元。在经营活动产生的现金流量净额这一指标上，2014年还同比增长了3000万元，但2015年就转为削减超600万元。

据《投资时报》报道，泰嘉新材还存在产品构造单一风险。招股书显示，报告期内，双金属带锯条是公司主导产品，也是公司收入和利润的主要起源。2011年至2015 年，双金属带锯条收入占该公司当期主营业务收入比重均在90%以上。假如因为宏观经济动摇、行业不景气或出现替换产品致使双金属带锯条市场需求降低，则公司的财务情况将遭到重大不利影响。

同时泰嘉新材主要原材料冷轧合金钢带的生产、制作需较高的科研、技术实力，国内生产厂商较少，而且质量较国外产品有必定差距。所以，其主要通过进口采购，而采购风险的躲避方法不管国内还是国外市场都没有相应的避险工具，而对此类原材料的生产，国内的技术又远远不能够满足锯条类产品的应用，主要依附进口，所以，采购风险是全部行业需求面临的。

依附补助水平高 毛利率降低

据《投资时报》报道，在主营业务下滑的同时，泰嘉新材对税收及补助依附水平较高的问题也尤其惹人关注。招股书显示，2011年其所享用的企业所得税减免和政府补助分别占当期净利润完成金额的11.83%和11.82%，共计为23.65%，明显高于上年度16.88%的水平，触及同比增加金额为802.17万元。事实上2011年泰嘉新材净利润同比增加金额也可是2075.14万元，这也意味着税收优惠及政府补助同比增加金额，奉献了该公司盈利增长近40%的份额。

如此高额的政府补助是不是能够连续？虽然泰嘉新材未披露2011年度所取得的近千万元政府补助详细内容，然而从报告期内收到的政府补助金额分别为337.44万元、197.06万元和928.55万元来看，这一收入动摇较大。而在离招股书披露期最近的2011年所取得的政府补助金额远高于前两个年度之和，这在扮靓该公司上市前成绩的同时，也难免使人疑惑此项收益的可连续性。

时至2013年-2015年，该公司取得的政府补助呈上升趋向，2015年更达到509万元，占净利润的12.4%，由此更突出公司主营业务和净利润的下滑。一旦国家产业政策、税收政策产生变化或其他缘由致使泰嘉新材不能够持续享用上述优惠，对公司的盈利水平将产生不利影响。

公司坦言还存在毛利率降低的风险。招股书显示，公司2013-2015年综合毛利率分别为45.64%、45.55%和39.96%，其中2015年降低幅度较大。假如缘由是市场竞争、宏观经济不景气或原材料价钱上升等因素致使产品价钱降低或本钱上升，则面临毛利率进一步降低的风险，从而对财务情况产生不利影响。

在应收账款方面，招股书显示，公司报告期各期末应收账款净额分别为 3,070.46 万元、3,730.36 万元及4,967.50 万元，分别占各期末流动资产的 12.05%、13.44%及 21.52%，其中，2015 年末的应收账款增幅较大，应收账款占用了公司资金，若到期不能够及时收回，则公司将承当相应的资金本钱并存在资金周转困难的风险。若应收账款产生亏损，将对发行人财务情况产生不利影响。

2012年IPO被否 现仍与关联方难舍难分

据《投资时报》报道，在第一次冲击上市过程中，2012年，证监会发审委之所以否决泰嘉新材的上市请求，主要因触及金锯联、长沙环胜与湖机国际的股权、业务和人事关系也许致使泰嘉新材的业务不独自，该公司的独自性存在缺点。

在2009年至2011年报告期内，金锯联和长沙环胜均出列泰嘉新材前五大客户名单，而泰嘉新材第二大股东中联重科系长沙环胜的主要客户。同时，金锯联和长沙环胜均系湖机国际的主要股东，而中联重科系湖机国际的第一大客户。另外，金锯联、长沙环胜、湖机国际的主要股东还是泰嘉新材和中联重科的前员工。

为了此次IPO成功，泰嘉新材尽力厘清与上述客户之间的关系。一方面，自2011年以后，长沙环胜再也没有出目前公司前五大客户名单中。而在2011年，它还为泰嘉新材奉献了837.68万元的营收，约占当年销售收入的3.24%。另外一方面，泰嘉新材削减了与第二大股东中联重科的关联交易。在金锯联方面，泰嘉新材2013年至2015年对其销售的双金属带锯条金额也呈降低趋向。

可是如今看来，泰嘉新材与中联重科、金锯联、湖机国际等公司的关系仍“难舍难分”。据《新京报》报道，在金锯联方面，虽然公司对其业务量整体下滑，但这也许更多地与公司整体业务量下滑有关。事实上，公司向金锯联销售双金属带锯条的金额占同类销售收入比重在2015年从8.24%升至9.63%。

面临行业竞争的背景下，泰嘉新材还在试图抓牢这个公司积年来的第一大客户。招股书显示，应金锯联请求，泰嘉新材赋予其必定的价钱优惠，AA、飞钜等品牌在2013-2015年在一级经销价的基准上分别下调5.5%、6%及6%。其次，触及湖机国际的历史问题依然存在。公布信息显示，湖机国际是国内规模最大的锯切装备生产制作商，其前身是原湖南机床厂。2002年，湖南机床厂被中联重科收购，并改制成中联湖机公司。其后，中联重科将其转让给泰嘉新材，而泰嘉新材时隔几年后又将其出让，如今名为湖机国际。

虽然这些一切权转让已经成为历史，但泰嘉新材与其第二大股东——中联重科与湖机国际的业务和人事关系持续遗留了下来。在业务关系上，公司在2013-2015年期间的第一大客户依然为金锯联。而工商资料显示，金锯联是湖机国际的主要股东之一，而湖机国际又是中联重科的供给商。在人事关系上，2002年中联重科收购湖机国际的前身——湖南机床厂的时候，陈铁坚曾任该厂厂长。如今，陈铁坚不只是泰嘉新材的监事，还是中联重科中旺分公司总经理。

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