彭文生：全球所有风险资产都面临较大挑战

问题:世界上所有的风险资产都面临着巨大的挑战。

任何影响，比如新冠肺炎疫情或冲突，对世界经济和金融市场的影响主要有两个渠道:一个是金融市场风险偏好的渠道，即投资者的信心，二是实体经济的渠道，即对经济的需求，供给和经济结构的影响俄乌冲突后，西方国家对俄罗斯进行制裁，大家更关注金融制裁一方面，对石油，天然气等实体的制裁效果存疑，因为欧洲国家高度依赖俄罗斯能源，另一方面反映了全球金融体系由西方特别是美元主导的现实，金融制裁的效率更高

具体来说:

金融渠道对于投资者来说，冲突带来的一个直接的确定性效应是风险偏好降低，全球投资者追求安全资产的动能增加在全球金融体系中，美国仍然是安全资产的主要提供者一般情况下，在风险偏好下降的影响下，美元汇率和美债价格会上涨，美股价格会下跌但是伴随着冲突的继续，我们看到美元升值了，股票下跌了，美债也下跌了，但是利率上升了，这不符合金融渠道和风险偏好渠道的规律因为如果主要追求安全资产的话，美债显然是安全资产，美债长期利率应该下调

真正的经济渠道俄乌冲突影响经济增长和物价，最直接的渠道是能源和食品价格能源和食品供应的短缺既影响增长又影响通胀，会带来滞胀效应冲突也会影响产业链的顺利运行，但对于俄罗斯和乌克兰来说，产业链和大宗商品的影响可能会重叠俄罗斯和乌克兰在全球产业链中的主要位置主要是上游的原材料和大宗商品，在一定程度上是不可替代的，比如欧洲对天然气的依赖所以对其他国家的冲击和影响主要体现在能源和粮食进口国的贸易条件恶化，这是一种滞胀所谓停滞，是指在实际收入下降，贸易条件恶化后，进口国的实际收入下降，会给经济增长带来下行压力同时，大宗商品价格上涨会导致进口价格上涨

这两个渠道都会给全球带来滞胀，但不同国家受影响的程度不同，主要看相对位置比如美国是重要的能源生产国和出口国，能源供应对美国的影响相对较小，欧洲是一个能源进口国，尤其是在过去，它的路径依赖主要依赖于俄罗斯，因此欧洲受到贸易条件恶化的影响尤为严重美国是世界上最大的军费开支国和最大的军事装备出口国在冲突环境中，美国也受益欧洲和其他一些新兴市场国家不得不增加军费和进口军事装备，这推动了对美国输出的需求在这个逻辑下，滞胀的影响体现在美国的通胀高一点，其他国家的通胀就停滞一点，因为实际收入下降不利于需求

在这种分化的影响下，通胀压力加大了美国加息的动能在短期内，央行是最重要的市场利率决定者，但从长期来看，即使央行在短期内不做出反应，投资者也会要求更高的利率来补偿通胀所以最近美国利率上升，美元升值，股价下跌，主要体现的是实体经济渠道的作用具体来说，美国主要是膨胀，其他国家主要是停滞美国的自然利率相对于欧洲而言是上升的

可是，实体和金融是密切相关的有时实体变化的影响首先通过金融渠道被放大，有时金融变化通过实体渠道被放大过去几年，特别是应对疫情，作为国际货币体系的储备货币提供者，美国极度宽松的货币政策导致资产价格估值水平非常高实体经济的差异可能导致美国长期处于相对较高的通胀水平，因此美国的利率上升空间仍然较大，因此资产估值的重估仍将继续从这个意义上说，美股下跌可能是熊市的开始如果这个逻辑推导是正确的，那么下一个金融渠道的作用可能更加重要这不是因为美国制裁俄罗斯，而是因为过去几年全球金融市场积累的问题暴露出来美元极低的利率带来的风险资产的高估值，不仅会让美国股市，包括所有风险资产，比特币，新兴市场货币，新兴市场股票等，面临比较大的挑战这可能是一种负反馈效应，甚至不排除一些脆弱且相对较小的新兴经济体出现金融危机在演讲稿整理上，没有经过我的审核

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