观“网红奶茶店”重塑投资模式

近来，网红奶茶店已取代地产中介店成为街边新开店铺的主力，一些茶饮店所带来的销售神话成为小微创业者们的创富指南，网红餐饮企业通过新品牌、新单品，以及雇人排队的行为艺术营造了供不应求的气氛，靠口碑话题带出潜在需求，互联网公司的线上营销套路被用到了线下，消费者成为自愿把逛街变成“等茶”的狂热粉丝。

在同样套路的不同外壳下，投资者也易于暴露其普适、倾向性的行为，资本市场是市场规律发挥作用的地方，同样反映着人性中的偏好和固有行为模式。随着A股市场股票数量越来越多，A股上市公司的结构正在发生深刻的变化，投资者的交易范围、交易倾向随着市场结构而演化，从中可以感受到与实体企业经营探索上的一些共通之处。

我们统计了表征大中盘上市公司的 沪深300指数、表征中小盘上市公司的中证500指数，以及表征小盘股上市公司的中证1000指数，对照了它们的月度成交额数据以及在A股总成交额中的占比，可以明显看出，自2014年12月新股发行提速后，中证800和中证1000以外的超小盘股(包括次新股、新股)的数量从700只增加到1400只，此类股票占市场成交的比例从不足10%增加到接近40%；但随着2016年年中监管层对借壳炒壳行为进行规范，小盘股的市场流动性开始持续下降，其中中证1000指数成分股的周成交额中位数从一年前(2016年6月27日当周)的7.8亿元跌落到目前的3亿元，中证500指数成分股的周成交额中位数从7.7亿元下降到4.6亿元，与此同时，以沪深300为代表的大中盘股票成交却日渐活跃(周成交额从12.17亿元上升到12.53亿元).

我们还发现，2016年年中的时候，沪深两市超过一半的总成交额都来自于中小板、创业板上市公司的贡献，只有不到17%的成交额来自于沪深300成分股。一年之后的今天， 创业板指成分股的日成交额下降一半多，成交占比也从巅峰时的22%回落到17%，中证1000指数成分股的成交占比更是下降了15个百分点。从这些统计结果来看，在目前A股股票数量超过3200只，而市场资金没有明显增加的情况下，存量资金在单只股票尤其是小股票上的配置日渐分散，这使得没有了新股和次新股标签的小市值股票，正面临着日渐式微的交易流动性。以2017年6月27日为例，我们注意到，全市场近一半的个股成交金额都在五千万元以下，日均成交额2亿元以上的个股不到500家，但其总成交额却占到全市场成交额的60%以上。

另一方面，也可以看到，我们统计的过去一周成交金额排名前200位的个股，今年以来算术平均收益率达15.71%，远超各大主流宽基指数。这使我们意识到，在市场日益重视小盘股的流动性问题之际，今年以来的“漂亮50”、白马蓝筹行情的背后，可能是投资者对于交易流动性的被动选择：即由于小盘股流动性下降，资金进出较难，导致投资者不得不追寻一些容易进出的个股作为战术配置标的，以确保投资组合在调整上的灵活度。而参考按照沪深300成分股成交占比的历史趋势来看，目前它们在市场总成交额中的占比还只是恢复到中枢水平，还未达到成交拥挤集中的地步。

在股票数量增加的时候，机构投资者对于个股投资的选择范围可能正越来越有限——这感觉就像是街边的奶茶店，貌似店面那么多，但你看到的门庭若市者和门可罗雀者，差别就是那么明显。这个看似矛盾的现象背后，其实反映的也是企业或者上市公司内在价值、盈利能力的分化。

例如，近年来我们经常可以看见一些媒体面向大众所做的一些归纳与分析，即考察上市公司的盈利水平来看，一个好公司的净利润可能抵得过几百家小公司；另一方面，优质资产的供给不会随着证券化进程而快速增加，这也是目前价值风格引领投资风潮的内在逻辑之一。

从网红饮品店的营销策略谈起，笔者观察到，在资本市场上，有部分个股在一些套路的包装下，以热点题材和概念来吸引投资者眼球，通过欲语还休的信息披露手法或股价的大幅波动等，来吸引“热钱”涌入、跟风，这的确是我们市场曾经存在过的一种现象或曰投资套路。另一方面，通过自身的产品品质获得优质口碑，从而凭借口碑维持市场竞争力和坚实的“护城河”，这是另一部分上市公司的光明大道。在小盘股流动性日益明显的背景下，如何选择优质投资标的，选择何种投资模式，同时怎样使资源向具有内在价值和优良成长性的企业倾斜，这对于股票市场的各个参与主体，包括个人投资者、机构投资者，乃至上市公司、投机客而言，都是需要去深入思考、琢磨的重要问题。

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