国企赴港IPO陷怪圈

本报记者 任明杰 邮储银行9月底上岸港股后，日前股价跌破发行价。曾任职某国际大型投行并参加过量起国企赴港IPO项目标刘宇（化名）表示，“许多赴港IPO的国企，特殊是金融机构上市之初都是这样的走势，在度过Green Shoe（绿鞋，即“稳固上市股价机制”）的护航后，股价便迅速下跌，这主如果以前的发行价"虚高"而至。” 业内人士指出，发行价“虚高”很洪水平上源于市场估值和发行底线的背叛。表面看，跟随国企赴港IPO引入基石投资者的比例陆续上升，后者被兄弟国企“包场”的现象较为广泛，形成市场化发行机制被歪曲。但更深条理的背景是，港股市场估值水平不高很洪水平上影响到其融资能力，并对边疆国企依附愈发严重。 发行价“虚高” 刘宇告知中国证券报记者，发行价钱“虚高”在赴港上市的国企银行等金融机构中体现特别显著。“依照国有资产保值增值的请求，股票发行的市净率普通不低于1倍。然而，如今港股上市银行二级市场股价广泛在1倍市净率以下，面对着市场估值和发行底线背叛的逆境。” 中国华融在去年10月赴港IPO时曾面对这样的两难处境。一方面，同属于四大资产管理资产公司并已率先上岸港股的中国信达当时的市净率只有0.9倍左右；另外一方面，中国华融必须苦守市净率不能够跌破1倍的IPO底线。最后，中国华融将发行价钱定在3.03港元/股，正好保障市净率不跌破1倍，最洪水平上统筹了原则性请求和市场的需求。 北京一大型券商投行部负责人张亮（化名）告知中国证券报记者，除过银行等金融机构，大大部分行业尽管没有市净率跌破1倍之虞，但这其实不料味着许多赴港IPO的国企不会对市盈率等其他指标有特殊的请求，这也常常形成发行价“虚高”。“投行的佣金取决于发行规模，所以我们跟客户的好处确定是一致的，但假如客户期许值太高，通常情形下我们会衡量市场的需求后尽量地去修改这类预期。” 可是，最近几年来，跟随赴港IPO的国企比重陆续提高，投行对国企的依附愈发严重，上述“谏诤”已经愈来愈少见。“去年香港夺得全球IPO榜首的宝座，今年IPO又持续抢先全球，这主要归功于邮储银行、中国华融、光大证券、国银租赁这样的国企大单。这些国企也是各大投行拼命争夺的对象，在这类情形下，谁还会冒着丢掉生意的风险去每天劝戒客户呢？”张亮表示。 兄弟国企“包场” 刘宇表示，发行价“虚高”致使的直接结果就是市场不买账，而为了完成足额认购，引进“兄弟国企”作为基石投资者成为保障顺利发行的关键。 据了解，基石投资者制度引入香港，目标在于防止投资者关于新上市的边疆国企不了解，通过引入机构投资者、大型企业集团、著名富豪或所属企业作为基石投资者，来为市场注入信念。以2005年上岸港股的中国神华为例，其引入的基石投资者包含郑裕彤的新世界发展、郭鹤年家族的嘉里建设、李兆基的恒基兆业、中信泰富和中国银行等，占到发行规模的17%。 近两年来，国企在赴港IPO的过程当中，基石投资者所占的比重愈来愈高，许多时候甚至高达70%以上。例如，邮储银行引入的基石投资者认购了76.77%的新股，光大证券引入的基石投资者认购了67.42%的新股，中国华融引入的基石投资者认购了67.7%的新股。“一方面，引入基石投资者能够保障发行的顺利进行，另外一方面，基石投资者比例太高也会形成交投油腻，并致使股票缺少流动性。”刘宇表示。 同时，基石投资者被兄弟国企“包场”的现象愈来愈广泛。以邮储银行的IPO为例，共有6家基石投资者认购，包含中国船舶重工集团海外投资公司、上港集团（香港）有限公司、海航集团海外投资公司、国家电网海外投资有限公司、中国诚通控股集团有限公司、长城环亚国际投资有限公司。 香港的投行格式也在逐渐产生变化。刘宇告知中国证券报记者，目前香港市场上最吃香的投行已经不是高盛、摩根士丹利、瑞银等国际性大投行，而是许多叫做“X银国际”的投行，“这样的投行都具有中资银行的背景，而他们有许多国企客户，能把这些国企客户作为基石投资者介绍给赴港IPO的国企。”（下转A03版） （上接A01版） 港股融资能力降低 业内人士指出，发行价钱“虚高”，基石投资者认购比例太高，兄弟国企“包场”愈来愈广泛，国企赴港IPO堕入这样的怪圈，在必定水平上是经济构造、市场机制、企业体制一起用处的结果。 “国企赴港IPO堕入怪圈必定水平上体现的也是港股融资能力的降低。”刘宇表示。前几年纷纷赴港IPO的城商行近期陆续宣告回归A股就是明证，有报道称，如今在港上市的地方银行共有9家，分别为8家城商行和1家农商行，除过于今年3月终在港上市的天津银行在是不是回归A股IPO意向上仍按兵不动外，其他银行均已所有宣告将回归A股上市。 张亮介绍，统计显示，2015年香港IPO融资额达2603亿港元，居全球第一。2016年至今，香港IPO融资额持续领跑全球。可是，香港IPO对边疆国企的依附愈发严重。以边疆金融机构为例，2016年至今，边疆就有8家金融机构赴港IPO，合计融资1103.45亿港元。“假如剔除国企，剔除国企中的基石投资者，香港市场的实际融资能力极也许是降低的。”张亮表示。 刘宇指出，港股IPO对边疆国企依附的加重很洪水平上是缘由是没有跟上边疆经济转型的脚步，“港股传统上就是以金融、地产、消费为强项，所以，20世纪最后十年和21世纪头十年边疆经济迅速突起的那些年也是港股大发展的时代。然而，最近几年，港股的发展却没有跟上边疆经济转型的脚步，对新兴经济的吸引力愈来愈差，对传统行业的边疆国企的依附却在陆续增强，港股的多元性在陆续失去。”

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